雪球专栏洞见DM收购Exone的市场价值

| 3DScienceValley · 2021/08/19

Desktop Metal在收购方面获得了节节进展，在收购EnvisionTEC之后，Desktop Metal将收购ExOne，详见《巩固3D打印大规模生产领先地位，Desktop Metal 收购 ExOne》。本期，与谷友一起来领略来自洞藏的雪球专栏如何洞见此次收购的市场价值。

Desktop Metal的生产型3D打印机

技术相互渗透结合市场优势相互强化

始于收购Aerosint

Desktop Metal 收购Aerosint，多金属多材料打印，花费甚少。Aerosint是一个非常有特色的握有关键IP的隐形冠军小公司。传统机械产品为何有很多零部件，除了加工方法的限制外，产品不同部分需要不同类型的金属材料。例如关键部分使用高强度合金，内外表面使用耐腐蚀钛合金，支架使用普通316L不锈钢等等。一旦3D打印跳跃到把不同金属材料的零件打印成一个完整的产品或者子系统，则根本上减少了零部件的数量和装配成本。类似特斯拉前后压铸铝合金车身，一百多个零件变到一个。

Aerosint的技术还包扩打印具有金属成分梯度的部件，这样通过某些金属材料含量的递增或者递减，实现强度和成本综合收益，这是人类科技的首次重大创新。想想例如给专业高尔夫选手的球杆，可根据每个运动员的具体身体肌肉骨骼结构特征、挥杆发力曲线特点等，制作具有梯度金属的定制球杆。

大踏步收购ExOne

8月收购粘合剂喷射打印的老牌公司ExOne, 名义花费5.7亿美元，溢价40%。但这是看似大赌的手笔却是一笔非常划算的买卖。

1. 收购获得广泛的客户基础，不少人未必都清楚，不像消费品行业，现实中制造业公司的装备切换成本很高，中短期内采用了一家的成套设备基本上就表明拒绝了另一家，即使后者略有一些综合优势。特别像Production P-50或X1 160Pro这样价格100万美元的大型昂贵生产装备。

2. 这次收购，除了ExOne报表上的往来收付和存货，公司零债务，ExOne账面净现金1.3亿美元。也就是收购后DM只净付出4.4亿美元的增发股票，就获取了ExOne全部IP专利产权和全球的客户网络。

3. 避免了名义技术路线上的同质竞争，极大地利好产品定价体系和毛利。

4. 轻易摘取3D massive打印金属之王冠，包括ExOne更早就实现的钛合金打印，包括航天航空、医疗等高利润客户行业。采用惰性气体保护活泼金属钛，批量制造钛合金产品将非常容易。Desktop Metal可能将逐渐长期垄断航空航天业的中小尺寸钛合金零部件打印市场。

5. 收购还收获了设备组装和应用经验。ExOne自有德国工厂生产，产能和质量都有保证。二是上面提到的金属打印技术的巅峰钛合金等reactive金属，收购即拥有钛合金批量打印的全部技术和IP能力。虽然几周前DM也宣布推出钛合金材料打印的支持，但是那是用Studio System2的挤出工艺，不是粘合剂喷射BJT技术。

6. 与ExOne合作的数字服务提供商包括Shapeways和Xometry，这些大型服务商的业务核心其实是面对最终客户的即时报价系统，可以看做是面向全球大量客户的零售商。收购ExOne 扩大了产业生态圈。Xometry是新与ExOne合作的，在新技术上市的时候，这些大型服务商的技术理解必须要比最终客户更加专业。同时可以推测，正是由于ExOne和Desktop Metal的BJT技术在成本、时间、性能上比传统3D打印厂家更有优势，Xometry会导入其BJT打印机和工艺去更好服务最终客户。

硬核技术分析

DM（Desktop Metal) 的粘合剂喷射技术在3D打印过程中不会产生大量的热量。这使得高速打印成为可能，并避免了金属熔融3D打印过程中的残余应力问题。Binder Jetting技术将热加工过程转移到烧结步骤，温度变化缓慢，这使得更容易管理热应力。因为烧结温度低于其他类型的金属3D打印工艺中所需的完全熔化温度，并且热量可以更均匀地施加。

对于传统金属熔融打印工艺，熔池边缘的温度与中心温度有差异，会导致空隙等缺陷存在。边缘温度不够，金属成品致密性就会受影响，导致零件强度不够。

从金属矢量打印，跳跃到SPJ粘合剂喷射矩阵打印。类似特斯拉自研FSD芯片的过程，从最早采用MobilEye产品，逐个特征提取的矢量图像识别技术技术路线，一步跃迁至连续帧直接处理的4D矩阵边缘计算狂魔。

在传统打印下金属粉末需特殊处理且价格昂贵，DM直接使用工业领域常用的廉价金属注射成型MIM标准金属粉末。类比特斯拉在初期专用锂电芯成本昂贵时，直接使用行业标准16850的松下笔记本电池。下图可见Binder Jetting与MIM可以合用同类金属粉末。

ExOne的Metal X，打印后成为毛坯件，还需要几个小时到几天的化学清洗，再去烧结，比DM多出一步，浪费工艺和时间。DM Studio2和Production System去掉了中环的化学清洗环节。Metal X控制烧结形变的陶瓷支撑与夹层粉末化金属仍然需要手工敲除。又多出一个不大不小的工艺步骤。DM的Production System根本无需零件支撑。可见，DM与ExOne的技术在收购后互补是多么地必要。

让人惊艳的是Desktop Metal自研工作流处理软件，采用基于Web的软件开发框架和界面。懂软件研发的的自然懂，这代表了DM也是专业软件公司。